白酒板块全年最大回撤达34% 东吴证券:短期估值底已现

编辑:admin 日期:2022-12-30 15:39:56 / 人气:

投资要点
2022回顾:全年白酒板块回落,最大回撤达34%,估值低于年初水平。1)疫情持续+今年封控影响,消费场景和消费意愿被削弱。2021年基本面并不承压,板块涨幅跑输大盘,主要系受流动性收紧,市场对于估值容忍度下降;2022年经济增速放缓,流动性更宽裕,但白酒板块从年初回落,估值全年也未有较好的抬升,主要是消费场景和消费意愿受影响,库存抬升,白酒价格回落。2)资金相对有分歧:基金持股层面,食品饮料基金重仓持股比例有所增加,白酒稳居持仓核心,但北向资金层面陆股通持股占比下降,10月份外资大幅流出也导致白酒板块的年内低点。3)龙头全年凸显韧性:全年高端龙头和区域酒龙头表现韧性较强,在6月和11月封控解除后复苏预期带来的两轮股价增长总体表现来看,区域酒>高端酒>次高端。
2023展望:1)长期趋势不变:考虑疫情管控和房地产政策的调整,明年经济有望达成稳健增长,经济的恢复持续推动消费升级,集中度有望持续提升。2)消费信心有望持续好转,消费场景恢复可期。考虑到短期存在反复感染冲击、结构性收入效应等因素需要获得逐步的改善,维持明年白酒面对的是慢复苏/弱动销→逐步加快的状态,而且在消费慢复苏过程中,我们预计动销恢复也将呈现由弱逐渐转强的过程。3)酒企报表韧性,目标制定理性:随着酒企规模的扩大,逐年稳步降速属正常状态,展望明年,预计主要酒企目标制定延续理性稳健思路,朝着十四五规划目标奋进。4)我们认为短期板块估值底已现,长期价值充分彰显。从市场层面看10月底估值端基本筑底,当前大部分悲观预期的因素(如库存/价格/明年的业绩担忧/春节的动销表现)已经在估值中有体现,板块充分彰显长期价值。
2023节奏:1)23H1以消化为主,降库存稳价盘为目标。22年整体库存提升的同时,23年春节相对较早,过年前终端消费时间有所缩短,在春节发货后也还需要持续消化的时间,我们预计2023H1主流酒企仍会维持降库存、稳价盘的主要目标,正常的销售节奏推进,争取把能做的事情做在前头,随时等待市场复苏后的机会。2)23H2消费场景趋势向好,上半年的回调是布局的比较好时机。Q1甚至Q2可能承压;但考虑Q2开始行业面临低基数、H2场景恢复的趋势明确,消费者的消费行为和外出消费信心是会随着时间持续提升的,上半年有所回调是较好的布局时点。
投资建议:长期消费升级趋势不变,明年消费场景和消费意愿有望逐步恢复,整体呈现弱动销和慢复苏→逐步加快的态势,当前板块长期价值显现。1)短期面对疫情放松后的冲击+春节动销相对的未可知:我们认为偏防御,优先确定性+估值性价比,推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/迎驾贡酒/古井贡酒;2)全年在复苏主旋律下,有望出现阶段性的贝塔机会,以价格从优的原则,充分考虑弹性+确定性,①经济β推动角度推荐五粮液/泸州老窖;②宴席场景复苏的角度推荐洋河股份/迎驾贡酒;③受损次高端复苏的角度推荐舍得酒业。3)中长期维度,在消费升级驱动&行业集中度持续提升的推动下,品牌制胜,强者恒强,重点推荐贵州茅台/山西汾酒/五粮液。

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